易点云上市前巨亏 重资产经营欠灵活

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中国第一家及最大的办公IT综合解决方案供货商易点云，最近再次闯关港交所，但其上半年亏损急增至6.25亿元，成为一大隐忧

重点：

易点云上市前的财务情况急剧转差，单计今年上半年的净亏损，已差不多等于过去三年总和该公司主要从事计算机和办公设备硬件租赁业务，重资产经营模式带来庞大资金压力

本文作者 史东

这家公司虽然有一个“云”字，但其主要业务却与计算机硬件有关，看来是一家传统设备租赁公司，多于一家 “云服务企业”。

今年2月首次向港交所递交上市申请的易点云有限公司，今年8月因未能通过聆讯而上市失效后，随即于9月9日第二次向港交所展开冲击，由中金担任独家承销人；该公司同时更新了今年上半年的财务数据，经营情况令投资者担忧。

据最新招股文件数据显示，易点云是中国领先的办公IT综合解决方案供货商，以订阅方式为中小企客户提供一站式办公信息科技(IT)服务，截至今年6月底，该公司拥有约40,000家订阅企业客户及约110万台订阅设备。根据弗若斯特沙利文的资料，就收入、服务设备数量及再制造能力而言，公司是中国第一家、也是最大的办公IT综合解决方案供货商，去年于办公IT综合解决方案市场的市场份额为19.6%。

易点云原名“易点租”，以二手计算机交易起家，隶属于北京易点淘网络技术有限公司，于2015年11月18日在开曼群岛注册成立为获豁免有限公司，分别由联合创办人纪鹏程及张斌持有60%及40%股权。

自2014年至今，易点云合共完成10轮前期投资，引入包括源码资本、顺为资本、新加坡政府投资公司(GIC)等投资者，合共融资约15亿元。该公司上市前，纪鹏程及张斌的持股量分别是13.9%及9.27%；源码资本、顺为资本及GIC则分别持股21.88%、11.11%及8.49%。

公司于2018年9月13日起采用同股不同权架构，通过该架构，纪鹏程及张斌有的每股普通股享有10票，而其余每股普通股及优先股仅享有1票。因此，纪、张二人虽非大股东，但各自可分别行使公司45.06%及30.04%的投票权。

近年来，得益于企业数量及其数字化需求不断增加，相关的IT支出亦持续上升，令中国企业IT服务市场快速成长。据招股书引述的数据，中国中小企业数量由2017年的3,030万家，升至2021年的4,880万家，复合年增长率达12.7%，预期2026年更达8,400万家。至于中国企业IT支出由2017年的26,601亿元增至2021年的32,627亿元，预期2026年将达43,498亿元，2021年至2026年的复合年增长率将达5.9%。

不过，该公司主要的业务收入却来自计算机和办公设备的硬件租赁业务，反映该部分业务的“随用随还办公IT服务”的收入，过去三年分别达到5亿至10亿元，占总收入达78.5%至84.3%，该比例今年上半年更增加至88.9%；其次为近年占一至两成收入的“设备销售”业务。至于与其公司名称的“云”字较贴切的软件即服务(SaaS)业务收入，过去三年仅占整体收入1%至1.6%。由此可见，该公司实际上是一家IT设备供货商，而非云服务供货商。

由于拥有大量IT设备，该公司需以重资产模式经营，以成全中小企客户能以“轻资产”运营，并独力需承受资金需求庞大、现金流欠灵活，甚至资不抵债等风险。

资不抵债

据招股文件显示，易点云由2019年至2022年6月期间，一直处于亏损状态。过去三年，其亏损维持在8,844万元至3.48亿元之间，但到了今年上半年已单独录得6.25亿元净亏损，差不多等于过去三年的总和，主要因为融资成本上升，以及与其发行的优先股相关的金融负债减值导致。

事实上，在长期亏损下，该公司已处于资不抵债的困局，其资产负债率虽由2019年的159%稍降至去年的142.3%，但今年上半年再度提升至163.2%的历史高位。

由于易点云的客户主要是中小企，其业务受到近年新冠疫情及经济放缓拖累，令还款能力减弱，该公司近年的应收帐也呈上升之势，从2019年12月底的1.6亿元，倍增至今年6月底的3.07亿元。受累违约率增加，易点云今年上半年的相关减值亏损，亦由去年同期的568万元大增至3,228万元，不利公司的财务状况。

更值得留意的是，在过去三年间，易点云经营活动产生的现金流净额均为负数，总金额逾6.6亿元。虽然今年上半年经营现金流重回正数，但截至6月底，该公司的现金及现金等价物仅余4.94亿元，反映流动性不高，短期内或有筹资需要，这正好说明为何易点云在首次递表失败后，短时间内再度向港交所申请上市。

据招股文件显示，易点云于2020年8月曾向投资者发行可换股债券，其投资前估值为5.3亿美元(37亿元)，若以今年上半年收入6.55亿元引伸到全年计算，其市销率仅为2.8倍；与其可比较的国际人力资源服务巨头Workday(WDAY.US)、Salesforce(CRM.US)及金蝶国际(0268.HK)的市销率，分别为6.9倍、5.2倍及8.3倍。

从易点云估值的明显折让，或许已侧面反映该公司的财务前景，如果该公司期望提高上市估值，看来需要交出一张让投资者满意的扭亏路线图。