巨大的投资「财报背后的投资机会」

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作者 | 苗中杰

《红周刊》：中国天楹本周称，将斥资8亿元-15亿元回购公司股份，由于目前的资产负债率处于较高水平，公司是否有能力完成上述回购呢？

邱诤：若从中国天楹三季报数据来看，公司的资产负债率高达76.3%，且长短期借款高达约196亿元，若想斥资8亿元-15亿元回购股份并非易事。但实际上今年10月下旬，中国天楹完成了以现金方式出售其所持的Urbaser 100%股权的交易，本次交易对价约为15亿欧元，而此前中国天楹收购Urbaser的价格为11.5亿欧元，此次交易将为上市公司带来可观的投资收益以及大量资金用于业务发展。本次交易完成后，公司资产负债率将显著下降，从现金流角度来看，本次交易完成后，上市公司可以获得超过60亿元的现金净流入，因此目前中国天楹完全具备斥资回购公司股份的能力。

《红周刊》：2019年、2020年及2021年一季度Urbaser的营业收入分别为169.04亿元、182.39亿元和47.07亿元，净利润分别为5.84亿元、4.74亿元和1.32亿元，而同期中国天楹的营业收入分别为185.87亿元、218.67亿元和57.85亿元，净利润分别为7.70亿元、8.29亿元和1.60亿元，不难看出虽然出售Urbaser可以为上市公司带来不菲的一次性收益，但出售完成后中国天楹明年的营业收入和净利润均将大幅下滑，这是否会拉低公司的估值呢？

邱诤：首先根据备考报表，假设2020年前已完成对Urbaser股权的转让，中国天楹2020年的营业收入将由218.67亿元下降至36.38亿元，净利润也将由8.29亿元下降至3.88亿元，确实下滑非常明显。在完成对Urbaser股权转让之后，中国天楹的主业将会以垃圾焚烧发电业务为主，截至2021年6月底，公司境内运营（含试运营）的垃圾焚烧发电项目日处理规模合计达10950吨，而目前中国天楹境内外获得授权在建及拟建垃圾焚烧发电项目17个，日处理规模远超公司现有的已运营项目。中国天楹如将本次交易获得的部分对价用于目前公司在建及拟建项目的建设，预计未来达产后可实现年收入超过15亿元，年利润超过5亿元，因此从短期来看，虽然出售Urbaser股权获得高额的一次性投资收益之后，中国天楹明年的净利润会出现下滑，但从长远来看，公司主业仍有较大的利润增长空间。

《红周刊》：科思股份本周称，拟投建高端个人护理品产业基地，项目总投资5亿元。科思股份目前主要从事日用化学品原料的研发、生产和销售，产品包括防晒剂等化妆品活性成分、合成香料等，为化妆品的上游行业，此次公司拟将产业链向下游延伸的前景如何？

邱诤：之前的9月30日，科思股份曾公告称，计划投资建设高端个人护理品及合成香料项目，总投资约30亿元，占地约500亩，达产后年产值约43亿元。本周公司称作为本次对外投资的主要实施主体，公司全资子公司安庆科思化学有限公司已完成注册登记，这意味着30亿元总投资的大项目已开始分期实施，需要注意的是目前科思股份虽然长短期借款为零，但公司目前货币资金及交易性金融资产合计金额仅为5.60亿元左右，公司暂时并不具备30亿元大手笔投资的能力。而从实际情况来看，目前国内化妆品行业龙头上海家化的年收入约为70亿元左右，科思股份作为后来者，即使能够完成上述大手笔投资，未来若想达到43亿元的年产值也并非易事。

《红周刊》：恒顺醋业拟募集资金20亿元投资8个项目，均围绕公司主营业务展开，这是否会提升公司估值？

邱诤：2018年至2020年,恒顺醋业股价涨幅达到了4倍，但公司2018年至2020年内的净利润分别为3.04亿元、3.30亿元和3.20亿元，与股价的大涨相比盈利能力几乎是原地踏步。2021年前三季度恒顺醋业实现营收13.59亿元，同比下降 6.37%；净利润1.35亿元，同比下降41.73%，其中第三季度实现营收3.24亿元，同比下降34.97%；净利润0.07亿元，同比下降91.19%。

上述数据表明公司目前的情况并不乐观，原材料价格上涨与社区团购的冲击，是造成公司业绩下滑的两大外部重要原因。目前调味品行业市场竞争激烈，巨大的市场份额不断吸引新企业的加入，原有企业也纷纷加码产能、强化渠道建设、提升营销策略从而去抢占更大市场份额。市场竞争进一步加剧导致公司募集巨资大举扩产的前景并不明朗，而大消费行业整体风口已不再，也将对公司股价造成不利影响。

（本文已刊发于11月13日《红周刊》，文中观提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）