医药电商行业投资价值几何分析「究竟价值」
今天给大家普及一下医药电商行业投资价值几何分析「究竟价值」相关知识，最近很多在问医药电商行业投资价值几何分析「究竟价值」，希望能帮助到您。
作者 | 格隆汇 粽哥2025
数据支持 | 勾股大数据
最近A股医药行业涨幅不错，特别是医药服务板块的通策医疗屡创新高，以及医药连锁领域的益丰药房、大参林等股价“涨涨不休”，于是粽哥就听到周围一些投资者讨论说“医药电商”这一细分领域似乎已经估值偏低，哪怕是“水涨船高行情”这么多年也应该值得投资了。
那么，事实真是如此吗？医药电商行业真的到了非投资不可的地步了吗？今天粽哥就来详细解读一下这个行业的投资价值到底如何。
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何为“医药电商”？
在粽哥解读医药电商行业的投资价值有多少之前，先来简单了解一下什么是“医药电商”？
我们都知道如果按照申万的数据，会把一级行业生物医药区分为六大二级行业（子板块），分别是化学制药、中药、医疗器械、生物制品、医疗服务和医药商业（又称为医药流通）。而医药流通领域又分为医药批发（ToB）和医药零售（ToC）两种形式，每一种模式又可以分为线上医药电商（B2B、B2C）和传统线下。详细分类如下图所示：
比如，以1药网、健客、阿里健康大药房、京东大药房为代表的B2C模式，以益药购、九州通网、我的医药网、未名企鹅、药师帮为代表的B2B模式，还有以快方送药、药到家为代表的O2O模式。
我们先来看下我国医药电商领域过去和现在的发展概况。
1、根据动脉网发布的《医药电商行业竞争力报告》数据显示：过去6年，我国的医药电商销售规模年均复合增长率达到50%以上，医药电商占药品终端市场的比例年均复合增长率高达37.6%，这意味着医药电商领域已经进入快速发展阶段。
2、但我国药品网购渗透率仅为9.1%，而美国早在1998 年的医药电商渗透率就超过了10%，主要原因在于我国的医药电商起步比较晚。2015年美国医药电商交易额达到820亿美元，占整个美国药品销售市场份额的33.3%，而我国2018年的医药电商交易规模达到1234.4亿元，预计2019年突破1500亿元，但这也说明我国的医药电商市场还有很大的增长空间。
3、目前，我国电商市场主要包括B2B和B2C两类电商平台，而B2B的市场份额占据绝对优势。2012年以来，B2B的市场占比都在50%以上。主要是因为B端的客户群体由医院、基层医疗机构、终端药店构成，采购数量大。但从两者市场份额占比看，B2C占比在逐年提高，而B2B占比在逐年降低，二者的差距在不断缩小。
4、根据米内网的最新数据，2018年我国零售药店终端的销售额保持增长态势，销售额达到3919亿元，同比增长7.5%。其中，2018年网上药店药品类目销售额99亿元，同比增长41.3%。2017年全国七大类医药商品销售总额20016亿元，同比增长8.4%，增速放缓。从所占比重来看，药品类产品仍占据绝大部分市场份额。其中，西药类占比最高，2017年销售额占七大类医药商品销售总额的73.2%；中成药类销售额占比也达到两位数为15.0%，仅次于西药类；其余五大类商品销售额比重则不高，均在5%以下。
以上就是中美两国医药电商领域的发展情况对比。
截止2019年9月30日，A股目前总共有24家医药电商概念股，在上海、深圳两地上市的公司都是12家，具体的公司列表如下图所示：
从上图可以看出，按照总市值排名的话，前三名分别是：白云山、上海医药和乐普医疗。但也有投资者以公司的营收规模占比和产品类型为划分标准，把白云山归为中药板块、上海医药归为医药流通板块、乐普医疗归为医疗器械板块。这样按照行业的投资角度来划分也是没有问题的。
所谓概念股，是因为这24家公司不一定全部都是以线上销售为主，比如益丰药房和大参林的线下门店居多，线下销售的营收占比就很大，但是这两家公司也有涉及线上医药电商的销售模式，所以会被列入“概念股”行列。
而粽哥今天研究的重点就是把同行业里线上销售占比较大的一些公司选取出来做详细的数据对比分析。
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行业对比，孰优孰劣？
我们选取跟上市公司有关的医药电商品牌进行数据分析对比。
先来了解下A股这四家总营收规模比较大的医药电商品牌，分别是康爱多（关联上市公司太安堂）、好药师（关联上市公司九州通）、可得网（关联上市公司康恩贝）、仁和药房网（关联上市公司仁和药业）。
从过去3年总营收的业绩对比图可以看出：
1、目前康爱多（太安堂持有87.5股权）的营收规模排名第一。特别是2018年总营收高速增长，业绩达到21.48亿元，净利润3900万元，而太安堂2018年的总营收为33.15亿元，康爱多的医药电商业务就占了太安堂总营收比例的64.8%。截止2019年6月30日，康爱多实现营业收入14.5亿元，净利润2677万元，其中，自建平台实现销售收入3.56亿元，以天猫为主的第三方平台实现销售收入7.41亿元。
截止2019年上半年，公司拥有超过5443万的会员用户，总购买用户4,785万，其中自建平台注册会员895万。康爱多通过E 药房（涵盖药店DTP订单管理、代客下单、在线采购、订单管理、网上药店订单承接等板块）合作的线下药店超过3.5万家，目前建立了15个专家委员会，拥有副主任级在线医师超50000人，覆盖单体药店、诊所超过35000家。
康爱多直营门店主要承接医院处方外流业务，目前直营店共有10家，相关物业均为租赁，直营药店主要集中在广州三甲医院周边。公司线下的DTP药房模式正是得益于“处方药外流”的大利好，康爱多早在2015年就在广州南方医院建立了旗舰店，到了2017年线下就已经有7家DTP药房的销售业绩超过1亿元。这也带动了线上业务的迅速增长，使得康爱多成为了国内医药电商的龙头大哥。
2、好药师是九州通旗下负责零售业务的子公司。依托九州通医药集团在医药分销、品种规模、物流配送等方面的资源优势，好药师电商涵盖了B2B、B2C、O2O、海外购等全渠道电商模式。九州通2018年总营收871.36 亿元（同比17.84%）、净利润 13.81 亿元（同比-7.26%）。而好药师2018年的总体营收为19.6亿元，同比增长4.46%，占主营业务整体销售比例为2.25%，较上年同期下降 0.3 个百分点。
好药师分为线上和线下两种销售模式，其线下的实体药店（含加盟店）2018年实现销售 10.43 亿元，同比增长18.47%；占主营业务的整体销售比例为 1.20%，较上年同期上升 0.12 个百分点。
而好药师2018年的线上业务总营收同比去年下降了14.93%，营业收入9.17亿元，占主营业务整体销售比例为1.05%，而且净利润连续三年一直下降，2017年亏损2700万元，2018年更是亏损达到5000万元，是四家企业中业绩下滑最严重的。
归其原因，之所以这几年好药师的业绩增速下降严重，跟九州通所在的医药流通行业是密不可分的，这个从九州通2014-2018年的总营收和净利润增速数据图对比就可以看出。很明显可以看出，2016年总营收增速开始高点下滑严重。主要是因为从2016年政府实施“两票制”政策开始，整个行业的业绩都受到了严重的影响，特别是2018年在全国范围内推行之后，不仅线下的业务受伤严重，线上的业务也难逃亏损。
3、营收规模排名第三的是跟上市公司康恩贝相关联的可得网，是四家企业里唯一连续三年业绩保持平稳增长的，而且2018年总营收达9.01亿元，同比增长 11.95%，净利润1400万元。而康恩贝是一家以现代中药与植物药和化学药两大业务板块为主的医药公司。2018年，公司实现营业收入67.87亿元，比上年同期增长28.20%，净利润8.04亿元，比上年同期增长13.03%。
对于康恩贝，大家比较熟悉的产品是“珍视明滴眼液”等产品。而早在2014年12月份，康恩贝以现金2.71亿元受让了珍诚医药30.81%的股份来试水医药电商，2015年6月又以现金2.33亿元收购后者26.44%股份后合计持股比例达到57.25%。但是之后珍诚医药的业绩却多年不达预期。2016年12月，康恩贝被迫把全部57.25%的股权以3.5亿元转让给了浙江康博医药投资有限公司，而且2016年还计提了坏账准备4361.08万元。
仅仅两年的时间，康恩贝花5亿元买入的珍诚医药却悲惨的以3.5亿卖出，最重要的原因还是在于珍诚医药的B2B电商模式太过于传统，不能够产生更多的业绩。主要是因为2015年国家有关部门加大了互联网领域的监管，加上网上处方药销售政策短期内也不能放开。最重要的是“两票制”政策的实施，更使得业绩受到严重影响。
但康恩贝并没有放弃布局医药电商业务。2015年10月份以1.44元完成对可得网首期投资12%的股份，2016年7月又进行二期投资，以1.46亿元获得后者8%的股份。
可得网是以销售眼镜、隐形眼镜等为主要业务的医药电商，旗下有“可得光学”、“上海百秀”、“镜拓光学”三大运作平台。可得光学公司旗下的可得眼镜网创始于2007年，其前身艾视网则还要再早上两年，是国内最早的专业眼镜电商。最近四年可得网业绩保持稳定增长，2015年（3.55亿元）、2016年（6.5亿元）、2017年（8.05亿元）、2018年（9.01亿元），2018年营业收入占康恩贝总营收的13.3%，收入比例也在逐渐提高。
4、而营收规模最小的是仁和药房网，是仁和药业在2015年12月收购京卫元华旗下的药房网。最近三年的营业收入平平，2016、2017、2018年总营收分别为：3.95亿元、3.82亿元、3.98亿元，但是净利润盈利却很低，2016年盈利360万元，2017年仅赚430万元，2018年甚至亏损了将近1700万元。也正因为如此差的业绩，使得仁和药业在2019年7月份公开转让仁和药房网15%的股权，并且不再并入公司财报。
同时，仁和药业的另外一个医药电商项目“叮当快药”也是失败的。公司在2017年12月把它以6636万元转让回给原股东，公司给出的公告说明是“业务重叠、形成资源闲置、无法达到最初收购该企业股权的预期目标”。在粽哥看来，仁和药业两个医药电商项目都失败的原因，就在于管理层在经营管理方面的能力缺失问题比较严重，没有一个好的规划，无疑就像一只无头苍蝇盲目乱撞的结果。
目前来看，康爱多的管理和销售模式是四家公司中效果最好的。在粽哥看来，可以借鉴的成功经验就在于：
1、康爱多的产品销售跟母公司的业务相匹配。比如康爱多一开始先从肝病药品这一慢病入手，因为这类人群的消费者复购率高，市场容量大，长期治疗所产生的用户粘性，能够确保规模销量，从而压低获客与经营成本。
2、扩大产品品类，促进不同产品的销售。比如康爱多聚焦五大用药场景，在母公司太安堂的加持下，在肝病之外，将经营面扩展到生殖、皮肤、儿科、肿瘤四大领域。
3、“线上 线下”结合，打通全渠道销售，并着重DTP药房建设。康爱多严格控制线下药店的运营成本，不搞疯狂扩张。除了自建平台，康爱多同时入驻天猫、京东等第三方平台开设旗舰店。当下电商的核心逻辑就是以较轻的资产模式获得较高的规模效益。
4、建立完善的物流系统。比如康爱多多年前就已经建成了自己的医药电商仓储物流中心，可满足保障日均5万订单当天发货。
5、全产业链的布局。康爱多借助‘医药 科技’的模式，打造E 终端、K 工业、D 医生、A 用户、T 医院五个医药大健康平台的发展战略，向目前积累下的5334万慢病患者提供更好的服务。
康爱多的这些成功经验，可以说是医药电商领域的突破口。行业里能有一两家这样管理和销售效果极佳的公司提供商业模式参考，就会形成一个良性的市场发展，也是未来医药电商领域能否帮助上市药企实现业绩、股价双增长的关键点。
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问题何在？突破点在哪？
综上所述，通过以上对四家有代表性的医药电商企业进行对比之后，我们会发现这个行业的很多问题。
1、从大的方面来看，根本原因还是在于网上销售处方药的政策尚不明朗，这是导致整个医药电商普遍存在亏损的共同结果。这不仅仅是仁和药房网的问题，是整个行业都在面临同样的问题。但并不是所有的企业就不能保持盈利，像康爱多通过其独特的管理和销售模式，就成功的扭转了困境。
2、同时，我国药品管理主要由政府主导，药品的生产、流通、消费都受到政府的严格管控。因此，政策对于医药电商行业，甚至整个医药行业的影响就很大了。自2014年以来，医药电商几经起落，从2016年实施“两票制”、“营改增”政策开始，到2017年处方药严禁网售的新规出台之后，医药电商的前景就开始不被投资者看好了。
3、而从线下的角度来看，以益丰药房、一心堂为首的连锁药店巨头这几年又在疯狂扩张，不断的新增门店，使得现在全国的线下药店密集分布而且完备，使得很多消费者的需求在线下就可以解决。
相反，线上卖药则需要较长时间的配送，无法满足感冒发烧等小病需求的即刻性，所以需要医药电商企业要配备完善的药品配送物流系统。比如一些没有急迫需求的慢性病用药，这类药品大都是处方药，很难从医院流出，而处方药占整个医药市场规模的在85%左右。而且，公立医疗机构在药品的采购中占比在70%以上，药品的消费主要还是通过患者到医院就医拿药实现。
4、如果单纯从线上去找问题，就是目前市场上所有的2C模式（B2C或O2O模式）都是以互联网高补贴冲流量的模式来运作，短期内营收会出现快速增长，但药品与其他产品不同，用户目的性非常明确，很难会通过爆款来带动其他产品的销售。在线上卖药还有一个关键问题，就是线上消费不能使用医保支付，医保统筹账不能用于零售端支付，所以更加制约了线上医药电商的市场规模。
正因如此，目前医药电商行业发展并没有投资者想象中的那么好，很多方面不尽人意。但是短期的业绩亏损，并不代表这个领域就不值得投资。粽哥建议，有兴趣投资该行业的投资者未来要多关注医药政策的动向，同时深究该领域各个公司的发展状况，从而选取有投资价值的股票进行长线持股。
